汇添富基金赵剑：关注大制造业前景新能源仍有较好投资机会

商洛在线
2022-11-25 07:51:30
来源：东方财富网

嘉宾介绍：赵剑，汇添富基金基金经理，清华大学工学硕士，2009年9月加入汇添富基金，历任行业分析师、高级行业分析师、汇添富投资研究部制造周期组组长、现任汇添富投资研究部新能源组组长、基金经理

作为A股市场的热点板块，高端制造业一直是大家关注的焦点，大制造业投资前景如何？相关的投资逻辑具体如何理解？新能源板块后续是否仍有投资机会？近期市场面对哪些分歧和担忧？对此，汇添富基金赵剑跟大家分享精彩观点。

赵剑表示，制造业能力的提升是提高国家竞争力非常重要的标准值，中国在从制造大国向制造强国跨越，未来中国的制造业优势很大，具有一个很好的投资前景。新能源经历了2021年的大幅上涨，今年总体上体现为两个特点，即分歧和分化很大，看未来一年稍微偏中期维度，产业仍有比较好的投资机会。

【资料图】

其指出，对于半导体、军工、医药等制造业的投资逻辑，由于制造业涵盖的这个范畴太大了，我们也不需要去理解每一个技术细节，这些板块之间差异，需要剥离经营本身，分析本质特征和格局。

以下为文字精华：

1、汇添富基金赵剑：持续看好大制造业的前景

提问：我们都知道赵剑总投资研究是长期覆盖大制造领域的，作为汇添富的大制造业专家，您怎么看待大制造业的前景以及当下市场的投资时机？

赵剑：我们总体上非常看好大制造业的前景，因为党的二十大报告指出，要坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国，所以制造强国是放在第一位的。

从大方向上来讲，制造业能力的提升是提高国家竞争力非常重要的标准值，而且中国在从一个制造大国向一个制造强国跨越。

为什么现在整个制造业是一个比较好的方向？

第一点是政策。过去几年国内出台很多产业政策，对于制造业的，各行各业的政策一直是大力扶持的态度。

政策主要两方面，一方面是产业政策，比如像新能源汽车这些产业，还有第二种资本市场的政策。2019年推出的科创板是非常好的政策方向，通过这种资本市场融资的扶持，让一大批企业加快了发展速度。

从政策的角度，国内对整个制造业的扶持，不仅不会削弱，而且还会加强。

需求侧方面，因为我们都知道说中国是一个人口大国，所以我们有很大的内需市场，这往往有利于各种产业的孵化发展。新能源车就是一个例子，改革开放以来，中国汽车产业通过合资企业的政策，这么多年了相比欧美发达国家还是有差距。

但是近几年的新能源汽车转型给我们带来了很好的战略机遇，同时这也是基于中国巨大的市场。这样的环境下，一批车企，包括以动力电池为代表的零部件企业，慢慢发展起来了，需求侧我们巨大无比的内需市场，给制造业发展提供了很好的环境。

而且很多产业在国内经历了内卷，竞争力往往很强，放在全球就有很强的竞争力，这是第二方面。

第三方面从供给侧看，中国的制造业有比较好的前景，因为全球来看，我们在制造业方面是供应链最完善的一个国家，从这角度来讲，相比很多海外国家有很大的优势。

另外第四点，在制造业要素方面，我们也体现出很大的优势。有些是偏中长期的，中国制造业发展早期，中国利用了人口红利，近几年当制造业慢慢从大变强的过程中，更多的是一个工程师的红利，这个要素是中国一个很强的竞争力。

过去一年国际局势复杂，带来能源价格大涨。目前我们主要的能源来源还是以煤炭为代表，我们的煤炭价格还是比较低的，相比于海外暴涨的石油天然气价格。

所以总体基于上述4点，未来中国的制造业优势很大，具有一个很好的投资前景。

2、汇添富基金赵剑：新能源板块仍具备较好投资机会

提问：作为汇添富新能源组组长，您如何看待新能源板块在第四季度的表现？

赵剑：新能源经历了2021年的整体的大幅上涨，今年总体上体现为两个特点，第一个就是分歧很大，第二个是分化很大。分歧很大从股票表现就可以看出来，四五月份当时经历了一波大跌，然后五六月份大幅反弹。分化方面，近期受益于欧洲能源危机，新能源板块中的分布式光伏等相关股票表现比较好。

分化和分歧之下，怎么看四季度？四季度还是有很多不确定性，我们经过沟通，发现大家一个最大的担忧点是对消费的担忧。因为汽车本质上也是个可选消费品，这个点上很难完全打消担忧，最后还是需要靠数据来缓解投资者的担心。

我认为看四季度可能时间有点短，看未来一年稍微偏中期维度，产业还是有一个比较好的投资机会的。

原因主要有几点：第一，这个行业的需求比较确定，现在不管是全球还是中国，大部分行业的增长速度都在下降，但是新能源行业增长速度还是很快。

光伏方面，今年欧洲超预期景气，全年我们判断光伏直流侧的装机大概是280-300G瓦，然后按照现在的趋势预测，明年估计全球的光伏的直流侧装机是在450G瓦，所以我们判断可能增长还是超过50%的。

我们判断，明年欧洲还是有比较快的一个增长，大概率是从50-60G瓦增长到明年的80-90G瓦。然后美国原来光伏装机是最低的，我们判断明年至少是一个翻倍，因为光伏的能源经济性非常高。

然后再看新能源汽车，本来大家预期很悲观，但实际上我们看数字并没有那么悲观。

我们判断2022年全球的新能源乘用车的批发量会超过1000万辆，其中的中国大概是650万，美国相对弱一点100万，然后欧洲确实今年影响很大，所以相比于2021年几乎是持平，所以大概是220万。我们判断明年全球销量能达到约1400万辆，有40%左右的增长。

所以从这角度来讲的话，这个行业明年的增长还是非常的快。第二是供给侧方面，这么多年中国的新能源产业，光伏产业历史上也有过好几轮危机，但目前中国的光伏产业竞争力非常强。过去两年，不管光伏还是新能源汽车行业，各种各样的跨界资本进入，但如果观察产业微观，它的供需格局还是比预期好，原因是需求非常超预期。

过去的现象是产能过剩了，行业可能就不行的。但是像新能源产业，产能略微过剩，会推动产品价格下跌，实际上又有很多原来不具有经济性的需求出现，所以这个行业的韧性很强，而且供给侧中国企业优势，未来不仅不会削弱而且会增强。

第三点跟很多产业一样，这是技术创新占很大权重的制造行业，技术创新是个永恒的话题。本来大家觉得光伏产业是个挺传统的产业，但是这10年有很多技术进步。就像现在就说你去看各种电池技术，如果不断的有技术创新，意味着不断有投资机会。

第四点我认为可能未来要看半年到一年才有机会，就是因为我们市场它往往是波动的。我们站在现在这个点上看，大家觉得这些新兴产业估值都很贵，但是事实上不是这样的，现在这些产业尤其是新能源产业，估值一点都不贵，大部分公司PE都是交易在20倍到30倍之间，有些环节估值更低。

然后要匹配平均30-50%的增长，从PE角度是低危的，所以未来不管是消费的预期改善，还是宏观有所改善，这些板块弹性会比较大的。

3、汇添富基金赵剑：制造业各领域投资逻辑有所不同

提问：大制造领域的各个子板块，比如医药军工等等，投资逻辑有何差异？

赵剑：对于半导体、军工、医药这几个例子，因为制造业涵盖的这个范畴太大了，我们也不需要去理解每一个技术细节。

第一是大制造板块，它的行业特征，竞争格局差异还是非常大的，导致投资范式也不太一样。比如军工行业，整体需求还是比较好的，但是需求是不太市场化的，但非市场化有个好处就是确定性很强。

第二个特点，现在军工行业相比于很多行业，壁垒特别高，一般人想进这个行业都进不了，所以它的供给结构非常好。所以这是这个行业一个非常重要的特征，在竞争格局。

再举个例子，半导体产业跟新能源行业也不太一样。半导体往往是很多工业行业的中游中间品，所以下游非常分散，我们去发现去研究这些行业的时候，它确实是跟下游景气度很相关。如果下游是消费电子的，今年整体需求都很差，但如果下游是光伏或者新能源汽车的需求就很好。

第二方面半导体产业有一个很强的半导体周期，但是在中国又不太一样，因为这几年国家在大力的推进国产化，这些都是分析这些产业的时候非常重要的一些考虑因素。

然后医药产业当然是一个更大的范畴，和制造业相关的比如说做制造外包的公司。

商业模式本质上也是利用中国的工程师红利。

这些板块之间差异，还是需要去剥离经营本身，分析本质特征和格局，另外观察制造业行业，我是把看这么多行业大体上分这两块，也有助于理解行业：

有些制造业行业，比如新能源产业，已经成为非常具有典型特征的中国优势产业，可以把它理解成一个长板产业。有些像半导体产业，相比于欧美还有一定差距，投资逻辑是不太一样。

优势产业需要去观察判断企业是不是能维持优势，是不是能不仅从国内，还从全球角度去获得收入或者订单增长，短板产业往往有一个很强的国产替代逻辑，有些产业本身并没有快速增长，但是原来国产化率很低，所以它往往有这方面的机会。

虽然不同行业的制造业公司，商业模式千差万别，但是好企业都有一些共同点，比如很多民营制造业公司是基于成本优势，然后慢慢积累了一定的收入利润，然后投入研发追上国外同行，然后具有产品优势。

共同的原因往往是一些勤奋的企业家，还有工程师红利，所以我个人觉得如果你沿着这条线去观察，很多公司，优秀的企业家，好的战略发展组织都非常重要。

提问：如何看待中国的大制造行业在全球竞争中所面临的机遇和挑战？

赵剑：现在面临的挑战很大，耳熟能详就两个。第一个就是现在逆全球化的挑战，我观察到现在很多企业确实做得非常的好，一方面是保持这种开放合作的态度，另外是努力的提高自己的水平，当别人对你不可或缺的时候，你可能说是不具有任何的挑战。

第二个挑战是复杂环境下面，我们要真正实现从制造大国到强国，确实是需要在一些关键技术领域进行突破。这个方面的突破是我们的挑战，也是未来的一个的机遇。

机遇和挑战是并存的，挑战做好了就是机遇。同时目前大的背景是，现在全球增长都在降速，但是很多行业存在的一些机会，比如绿色化数字化，还有各种各样的技术创新。

不管是国家作为整体，还是去看很多微观的企业，如果你能做好准备与时俱进，做好研发做好产品，最后一定是能抓住这个机会的，所以挑战和机遇它往往是共生的，最后就是看企业能不能抓住这个机会。如果能抓住机会就会上一个台阶，所以很多优秀的上市公司都经历了这样的过程。所以总体上，虽然面临挑战和机遇，我还是对未来充满信心的。

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