详解医药板块波动！浙商证券医药首席孙建揭秘医药改革中的投资密码

商洛在线
2022-12-24 07:55:58
来源：上海证券报

医药行业自2021年下半年以来经历了较长的调整期，行业估值已回调至近10年低点。然而自10月以来，医药行业指数持续反弹，这是否意味着本轮调整的结束？近年来，我国医药卫生体制持续深化改革，哪些产业将迎来行业发展的新机遇？

【资料图】

12月22日，浙商证券研究所医药生物首席孙建做客兴业银行私人银行《财富演播室》栏目，深度解读医药行业，揭秘医改中的投资密码。“在未来，无论是审批还是定价，乃至使用环节，只有通过真正的创新我们才会真正享受到医改的红利。”孙建表示。

医药行业

投资逻辑生变

兴业银行私人银行：医药行业自2021年下半年以来经历了较长的调整期，行业估值已回调至近10年低点。然而自今年10月以来，医药行业指数持续反弹，这是否意味着本轮调整的结束？

孙建：简单聊一下我对于2021年中期以来医药板块调整的一些理解。

从调整的原因上来看，我认为有两个方面。一是医药里成长性的细分领域，在2021年中期估值相对透支；二是政策的预期发生了边际变化。

近期以来医药行业略有回暖，原因主要有两个方面。一方面，行业估值已经调整至近10年的估值底部，成长性的透支，包括政策的预期其实已经充分反映。另一方面，大家看到的近期的上扬其实是由于边际上的催化，包括一些政策的持续出台。

比如，9月份关于医疗设备的低息贷款，10月份中医药创新传承的相关政策的进一步强化落地，以及疫情防控20条的优化措施出台，这些政策其实都在持续催化医药中新的细分领域持续走出一个不错的行情。

兴业银行私人银行：医药行业中不少细分赛道景气度正在出现不同程度的分化。那么医药行业的投资逻辑是怎样的？有哪些行业特性？医药行业的投资策略是否正在发生改变？

孙建：我在2019年年初时提出来一个判断：医药行业的投资逻辑其实在变化，由以前偏消费或者成长属性的状态转化成更多关注制造。

创新一定是医药行业的核心主线。在这一主线下，我们更多要把握的其实是国内创新生态正在发生的一些变化。并且在这种生态下，我们在选择细分领域的时候，到底该如何优先排序，可能是这个过程中更需要去把握的。

医药行业涉及的门类比较分散，每一细分领域的逻辑差异都比较大，可能这是大家直观感受到的医药投资的特点。如果从投资逻辑、特点上来讲，边际上医药行业的投资正在发生从消费属性到制造属性，从同质化的创新到资源优化或者差异化的创新生态的变化。

医药改革

从药品深入到医疗端

兴业银行私人银行：医药作为一个强政策导向的行业，在2022年深化医药改革的重点工作任务的指导下，行业将发生哪些方向性转变？

孙建：医药改革从药品端深入到医疗端，可能未来三年大家将感受到的最大的变化，是对产业结构升级的影响。

医疗端的改革其实涉及到使用环节，所以它对于产品的销售放量的影响可能比前几年更大。刚才我提到价值医疗，未来整个临床会更多强调它在临床上的价值导向，所以大家往后可能会对临床价值导向的概念感受加深。

具体来看，前期对这些政策的消化，一些行业细分领域的放量可能会带来更加明显的业绩增长，无论是中药、化药还是高值耗材的一些细分领域。

兴业银行私人银行：在国内国际双循环的背景下，医药产业链正在经历何种演变？进口替代与医疗创新是否有望迎来进一步的发展？

孙建：产业链的演变，包括在医疗器械领域进口替代等都被频繁提及。其实最大的演变，除了刚才提到的医药整个产品端，无论是药品器械还是耗材，在加速重构的过程中，进口替代的空间还会持续打开。但需要强调的是，在这个阶段，进口替代不是依托政策保护的进口替代，而是凭借产品真实的临床价值的进口替代。

所以在刚才讲的几个细分领域里，未来药品会更多的强调临床的优效，器械会更多的强调整个性能机制在临床的适用性。最近一两年，大家关注的中药也会更多强调临床上治疗未病的作用，以及前期的临床使用经验的可验证性。这几个领域都是围绕着临床价值，本质上更多强调的是产品端真正的创新。

我认为，在未来，无论是审批还是定价方面，乃至使用环节，只有通过真正的创新我们才会真正享受到医药改革的红利。

兴业银行私人银行：近几年CXO板块持续受到投资者热切关注，素被称为医药赛道之“矛”，但是由于这一行业本身具有较大弹性，行业指数也不断在回暖与回调之间反复横跳，CXO赛道在短期内的发展也一度成为争议的中心。您认为对于普通投资者来说CXO赛道应如何把握？

孙建：其实无论是专业投资者还是普通投资者，2019年中期以后，CXO的概念已经完全深入人心。但是2021年的6月份之后，大家会发现刚才的这种感觉完全颠倒过来了，只要买CXO就一定跑不过医药指数，甚至是负收益。

所以这就造成了一种困惑，该怎么去把握CXO赛道的节奏？我认为，如果想要CXO赛道的投资节奏，核心是要把握这个行业在产业里边的定位和景气节奏，这两个变量其实是最重要的。

从定位上来讲，我认为，CXO其实是国内创新升级的一个枢纽性的环节。其次，刚才提到的对于景气节奏的把握，CXO里面涉及到两类投资逻辑不一样的公司，一类是受益于国内创新升级的，另一类是受益于海外产业转移的节奏。这两个节奏一个仍在初期，一个则处于附加值持续提升的窗口。

2023年医药行业

有哪些投资机会？

兴业银行私人银行：有观点认为，明年医药行业有望迎来戴维斯双击的牛市。展望2023年，如何看待医药行业的发展？有哪些细分板块蕴含投资机会并值得重点关注？

孙建：我们最近刚刚发布了2023年的投资策略，标题就叫《拥抱新周期》。我们认为，2023年在多个周期叠加下，医药行业相对2022年会呈现更多的投资机会。

我们更多关注的其实是不同周期的叠加下，哪些细分领域更有机会。周期主要包含三个方面，一是疫情周期，二是政策周期，三是企业经营周期，这几个周期叠加，节奏其实是不一样的。

在考虑整个节奏之后，我们发现中药、化药和医疗设备这三个板块的经营周期是在持续改善的。这三个板块都有超过50%的公司，在过去三、四年里整体运营效率都在提升，运营效率的提升也会给明年带来更大的业绩弹性。

另外，类似医药CXO度过了原有的大订单周期，明年的机会也会比今年更好。随着防疫政策20条的优化，医疗服务药店在2023年也会有比2022年更好的投资窗口。

兴业银行私人银行：近年来，随着医药行业的数字化进程持续推进，数字大健康时代或已成为大势所趋。互联网与科学技术的运用，将有助于推动哪些医药产业的变革？除此之外，还有哪些医药行业新趋势值得关注？

孙建：如果从未来三年的数字化或者是信息化的维度上来看，我个人认为未来整体医药改革将进一步深化。

这里涉及到的DRG、DRP相关的试点在推进过程中，医疗信息化作为医疗新基建的一部分，依然是其中重要的组成部分，因为这也是医疗收入结构调整的关键基础建设。

如果没有数据的基础建设，其实医疗端的改革量化都很难去推进。所以医疗信息化从数字化和医药行业相关的角度来讲，可能值得重点关注。

除此之外，刚才也提到科学技术新的一些进展，我个人认为无论是我们的细胞和基因治疗，mRNA这种新的技术迭代，从全球医药创新的维度上来讲，依然是医药行业里最前沿的技术。它不但会带来产品端的创新，还会给国内相关配套的供应链带来更多的投资机会。

兴业银行私人银行：目前中国已经逐步进入人口老龄化的阶段，且老龄化的程度还在持续加深，进而对于医疗健康方面的需求也在持续扩大中。这一趋势可能会使哪些板块受益？又将带来何种结构性投资机遇？

孙建：老龄化程度的加深可能会带来老年人相关的慢性病肿瘤，包括免疫性疾病的医疗需求提高。

而很多疾病都是因为年龄大了才会产生。所以在这过程中，老龄化程度的加深一定会带来跟老年人相关的疾病需求占比的提高，甚至绝对值也会提高。在这个过程中，慢病相关的一些医疗器械，以及肿瘤需要的创新药，甚至康复养老等产业都会带来不错的投资机会。

而医药行业其实从来不缺需求，这也是以前大家把医药行业当成一个长牛赛道或者是牛股辈出的赛道一个原因。但是其中真正影响医药行业发展的其实是供给端，是以什么样的节奏去创造新的东西，去满足不断升级的需求。

（文章来源：上海证券报）

标签：浙商证券医药板块

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