中信证券:运营商战略聚焦 云计算迎来高速增长与价值重估

  • 商洛在线
  • 2022-12-27 09:14:02
  • 来源:证券时报·e公司

中信证券研报认为,近年来,三大运营商战略聚焦云计算发展,推动体制机制改革。凭借云网融合、安全可信等综合优势,运营商的云计算收入快速增长,行业竞争力和地位显著提升。当前,运营商凭借底层基础设施的完善在IaaS领域优势凸显,并不断通过强化自研、构建生态、渠道下沉,提升PaaS和SaaS领域综合竞争力。未来,看好运营商云计算增速持续领跑,预期伴随收入提升与盈利能力改善,云计算单独估值将为运营商带来千亿元级别的市值弹性。


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全文如下

通信|运营商战略聚焦,云计算迎来高速增长与价值重估

近年来,三大运营商战略聚焦云计算发展,推动体制机制改革。凭借云网融合、安全可信等综合优势,运营商的云计算收入快速增长,行业竞争力和地位显著提升。当前,运营商凭借底层基础设施的完善在IaaS领域优势凸显,并不断通过强化自研、构建生态、渠道下沉,提升PaaS和SaaS领域综合竞争力。未来,看好运营商云计算增速持续领跑,预期伴随收入提升与盈利能力改善,云计算单独估值将为运营商带来千亿元级别的市值弹性。

格局变化:运营商地位快速提升。

2022年上半年,天翼云IaaS排名国内第三位,移动云laaS+PaaS排名提升到国内第六。预期2022年,移动云、天翼云、联通云的收入将超过500亿元、400亿元、300亿元,接近翻倍增长。资本开支方面,运营商持续加大对算力网络及云计算领域的投入,中国电信和中国联通2022年算力领域投入增长超60%,三大运营商云服务器数量、IDC机柜加速扩张。考虑到运营商云计算在云网融合、安全可信、战略聚焦、资源投入等方面的综合优势,我们预期运营商云计算业务2022-2024年仍将保持高速增长,收入增速将显著领先互联网云厂商。

行业趋势:上云加速,兼顾效率与安全。

1)市场规模:万亿市场,快速增长。根据Gartner,2021年全球公有云市场规模达3,307亿美元,同比+32.4%。根据Forrester预测,2026年全球公有云市场有望达1万亿美元,2021-2026年CAGR约25%。根据IDC,2021年中国公有云市场规模达275.2亿美元,IaaS、PaaS、SaaS占比分别为62%、15%、23%。根据IDC预测,2022-2026年中国公有云市场规模CAGR将超30%。

2)技术趋势:开源为基,自研加速。对于云厂商而言,核心的底层技术是IT硬件资源的虚拟化技术以及调用虚拟化资源的云基础架构的搭建。云基础架构方面,海外公有云龙头AWS、Google、Azure均采用自研的产品技术体系。国内除阿里云采用自研飞天系统外,其他厂商大多采用开源Openstack架构或者基于OpenStack的二次开发。从底层技术看,自研或开源不构成厂商进入云计算领域的绝对壁垒,但自研更具竞争优势。我们认为,软件&生态是云计算长期竞争关键,PaaS能力逐步取代IaaS成为客户选型的关键。

3)国内需求:上云加速,兼顾效率与安全。在较高的互联网用户渗透率和流量增速放缓背景下,互联网新增上云需求显著放缓。当前,传统企业上云率较低且IT开支仍有较大提升空间,预计随着数字化以及国家产业政策的支持,传统企业客户逐步成为上云主力。上云需求方面,不同行业客户需求差异较大。政企客户:自主可控&系统安全是关键,倾向于相对折中的混合云路线,对性能要求相对较低;大型互联网客户:对公有云SLA质量要求最高,存在自建公有云的可能性;中长尾互联网/行业客户:关注PaaS层赋能能力+云交付效率+云平台系统安全。

运营商云计算:战略聚焦,优势突出。

1)技术追赶,自研加强。运营商持续加大在云平台、云安全、存储等领域的自研,实现核心技术自主可控,有力支撑市场拓展;

2)云网融合,优化成本和体验。云网融合是运营商云计算的独特优势,有望优化成本、丰富体验、提高效率。中国移动的“N+31+X”布局、中国电信的“2+4+31+X”布局、中国联通的“5+4+31+X”新型数据中心体系有望推进云网融合发展,打造高品质算力网,增强综合竞争力;

3)安全可信,提升政企客户竞争力。三大运营商拥有国资背景,且取得多项可信云认证,在对安全性要求较高的政企客户领域竞争力凸显;

4)渠道下沉,拓展行业和长尾客户。三大运营商规模庞大的客户经理可帮助运营商云计算渠道下沉。当前,移动云客户超120万、天翼云客户超200万,运营商云计算客户体量快速增长;

5)机制改革,提升人才激励。运营商云业务子公司地位提升,中国移动成立中移(苏州)软件技术有限公司,中国电信成立天翼云科技有限公司,中国联通成立联通数科,机制改革成效显著。

6)战略聚焦,资金投入快速增长。三大运营商高度聚焦云计算发展,云计算资本开支显著提升,云计算成为重要的战略性业务。

盈利估值:盈利可期,估值弹性较大。

海外云厂商收入均维持30%以上稳健增长,但盈利能力存在显著差异。AWS作为全球云计算龙头凭借良好的规模效应,近年来保持25%-35%的营业利润率,微软则凭借较高的SaaS占比使得其企业云业务长期保持约70%的毛利率。阿里云是唯一实现盈利的国内云厂商,adjusted EBITA margin维持1%-2%,盈利能力较海外龙头有较大差距。我们认为,运营商在网络带宽、IDC机房、销售渠道等方面有较大的复用,边际成本相对较低,在成本端有显著的优势,相比互联网厂商有望实现更好的盈利表现。估值方面,北美云厂商多采用PS、EV/EBITDA,国内云厂商估值主要参考AWS给予一定折价给出PS估值。AWS的PS估值水平大致在10X-14X之间,若在行业领先的AWS和阿里云的估值上给一定的折价,我们保守给予运营商云计算业务4X-6X的PS,将有望为运营商带来千亿元级别的市值弹性。

风险因素

疫情等因素导致国内IT开支整体放缓的风险;主要云厂商技术研发放缓的风险;核心人才流失的风险;地缘政治冲突导致关键技术无法使用的风险;行业监管趋严的风险;中国5G发展不及预期;中国千兆宽带渗透率不及预期;国内数字经济发展不及预期;提速降费影响超预期;竞争格局改善进度不及预期;新兴业务发展不及预期;运营商ARPU提升不及预期;运营商共建共享成效不及预期;分红比例提升不及预期;成本费用控制不及预期;云计算业务发展不及预期。

投资策略:

近年来,三大运营商战略聚焦云计算发展,推动体制机制改革。凭借云网融合、安全可信等综合优势,运营商的云计算收入快速增长,行业竞争力和地位显著提升。当前,运营商凭借底层基础设施的完善在IaaS领域优势凸显,并不断通过强化自研、构建生态、渠道下沉,提升PaaS和SaaS领域综合竞争力。未来,看好运营商云计算增速持续领跑,预期伴随收入提升与盈利能力改善,云计算单独估值将为运营商带来千亿元级别的市值弹性。

(文章来源:证券时报·e公司)

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