热讯：国联发展集团拍得民生证券34.71亿股股权 成交价91.05亿元

京东司法拍卖平台显示，延时3小时(延时157次)后，泛海控股持有的民生证券34.71亿股股权一拍拍卖于3月15日13:00结束，成交价91.05亿元，由无锡市国联发展(集团)有限公司拍得。

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民生证券股权拍卖“三国杀” 国联证券91.05亿竞拍成功

(资料图)

3月15日13时，民生证券34.71亿股股权拍卖结果出炉，国联证券竞拍成功。

京东拍卖网站信息显示，经公开竞价，竞买人无锡市国联发展(集团)有限公司，企业资质相关编号****095K，京东账户：G****P，竞买代码：164026489，在京东网拍平台以最高应价竞得本拍卖标的“民生证券股份有限公司347066.67万股股权”，拍卖成交价为：人民币9105426723.00元(玖拾壹亿零伍佰肆拾贰万陆仟柒佰贰拾叁圆整)，请按照《竞买公告》、《竞买须知》要求，及时办理拍卖成交余款缴纳以及相关手续。拍卖标的最终成交以山东省济南市中级人民法院出具的法院裁定为准。

此次拍卖于3月14日10时起拍，起拍价为58.65亿元，保证金5亿元，加价幅度为2000万元。

代码为164289789、164026489、164639289的三位买家轮番加价，共被出价162次，最高价为91.05亿元。本次拍卖累计延时共157次，京东拍卖平台围观人数逾35万人次。

加价激战堪比大片！国联证券股东91亿竞拍拿下民生证券 行业人士调侃：更名国民证券？

3月15日，民生证券34.71亿股股权(占总股本比例30.30%)拍卖最终敲定，成交价为91.05亿元。在58.65亿元起拍价的基础上，经过162轮竞拍后，上述股权最终由无锡市国联发展集团成功竞得。截至目前，国联证券股价涨逾7%。

有行业人士调侃：未来更名国民证券？

拍卖竞争之激烈，远远超乎想象。按规定，每有人出价就要延后5分钟，10时以后的加价频率明显增加，几乎不到1分钟就出现一次加价。三个买家各不相让，均按2000万的加价幅度稳稳加价。

“我们什么时候也能这么霸气下单？”有行业人士调侃称。面对不停的加价，有行业人士调侃称，拍卖加价容易上头。

对于不断提升的价格、不断飙升的PB，也有行业人士大呼不懂。

58.65亿、58.85亿、60.05亿…90亿，每一次加价都牵动人心，还会有更高加价吗？是每一次加价后的无限悬念。最终，成交价较58.65亿的起拍价加价32.4亿元。

民生证券股权有多么炙手可热，超过许多人的预料，具体表现如下：

一是一拍没有流拍。按以往经验，交易金额较大的股权拍卖大概率一拍流拍，二拍折价(一般是8折)交易成功。此次民生证券股权拍卖有3位买家同时竞买，不等二拍折价机会，可见其热度。

二是意向购买者众多，且多为券商同行。据记者不完全统计，多家券商意图购入民生证券股权，有的在尽调之后选择放弃。

三是拍卖竞争异常激烈。本次拍卖三位买家累计竞拍162次，最高价位91.05亿元，超出起拍价约32.4亿元。

券商为什么选择外延式并购提升实力？证券行业近年来竞争加剧、集中度进一步提升，综合实力出色的头部券商优势愈发突出，中小券商仅靠内生发展难以弯道超车。而外延式并购可以高效率提升公司实力，且有优秀案例可循。

民生证券股权之所以被券商同行竞买，主要系股权投行业务突出，有望显著提升买方券商的综合实力和行业地位。2021年民生证券投行业务收入排名第8位，2020-2022年连续三年股票主承销收入连续排名第7位。目前IPO储备项目56单，位居行业第4；保代人数304人，排名行业第6名。

按初步统计，浙商+民生或东吴+民生，排名均可提升到20位以里，约在17、18位，而国联+民生，则约在排21位左右。

民生证券股权拍卖落锤

尽管曾有案外人提出异议并申请中止执行，民生证券34.71亿股股权拍卖仍按正常计划于3月14日10点起开拍。最终经过162轮竞拍后，最终由无锡市国联发展集团成功竞得民生证券34.71亿股股权。待经过监管核准等必要程序后，该买家将正式成为民生证券第一大股东。

本次拍卖获得了超37万人次围观，热度空前，有望成为今年券业并购大事件。但整个拍卖过程中，三位买家可谓是“耐得住性子”，直到14日晚8时才有第一次出价，使本次拍卖免于流拍。

直到本次拍卖进入半小时倒计时，三位买家才开始加价竞标。5分钟倒计时(9时55分)，竞标开始进入白热化，竞相加价，导致本场拍卖最终步入延时阶段。

截至11时15分，民生证券34.71亿股股权拍卖仍在继续，三位买家轮番加价，已经竞拍63次，最高价为71.85亿元，已跨过“70亿”大关。

有券业人士和分析师不约而同地地对记者表示，“超过70亿价格就高了”。但即便如此，三位买家均势在必得，并不打算退出竞标。

上午11时29分左右，代号“164026489”和代号“164026289”在不到一分钟内四次加价，各不相当。“一分钟抢标”的现象在后续几分钟内轮番上演，三位买家并无人退出。

11点40分这一分钟内，“164026489”和“164026289”两位买家连续加价12次，将竞标价格带到了79.65亿元。最终于11点41分，竞标价突破80亿元大关。

直到12点47分，竞标价格来到了90.25亿元 ，一举突破90亿元大关。原本三位买家均“粮草充足”，有备而来且势在必得，但随后时间观察来看，代码为164639289的买家似已退出角逐。

民生证券34.71亿股股权拍卖最终于12时54分落锤，本次拍卖在58.65亿元起拍价的基础上，最终竞拍162次，成交价为91.05亿元，较起拍价增加了32.4亿元，由买家(164026489)成功竞得。

根据随后的网络竞价成交确认书，竞买人最终锁定无锡市国联发展集团，即国联证券的大股东。

三买家实力大比评

根据此前公告，东吴证券和浙商证券均宣布拟参与竞买民生证券股权。若买入民生证券股权后，这两家券商都可以提升综合业务实力(尤其是投行)和行业排名，东吴证券还能稳固江苏省内第二券商的地位，浙商证券则更有希望向第一梯队投行迈进。

这两家券商均家底颇丰。东吴证券今年发行了100亿元短融券，暂时没有兑付压力。浙商证券昨晚公告80亿元定增获浙江省国资委批复并同意。但此次定增尚需股东大会审议通过，并获上交所核准通过、证监会注册后方可实施。根据定增议案，浙商证券拟将不超过40亿元投向投资与交易业务。

国联证券也开启“买买买”的模式，财联社记者了解到，国联证券对于民生证券股权拍卖也非常感兴趣。国联证券被业内称为“小中信”，一直怀揣一份“收购梦”，希望通过外延式并购壮大投行实力，早在2020年就计划吸收合并国金证券，但最后告吹。

财联社记者近期获悉，国联证券高管层计划今年收购一家券商，并在股东方、投资人面前进行过沟通。不过，国联证券近期花费约29.49亿元拿下中融基金75.5%股权，如果参与本次竞拍，其资金来源不得而知。

市场化拍卖不仅考验资金实力，也考验股东方、地方的支持力度。据记者了解，国联证券股东方和无锡市政府给予其高度支持，外界一度盛传“第三人”是无锡市政府。

弯道超车的利器

券商为何热衷于通过外延式并购来实现业务扩张？这主要是由于行业竞争加剧、中小券商越来越难以通过自身发展实现弯道超车。

近年来，证券行业竞争加剧，集中度进一度提升，马太效应凸显。根据国君非银统计，2022年前三季度，前5大券商归母净利润占上市券商整体的比例同比提升3.79%至44.74%；前10大券商占比则同比提升5.58%至72.52%。行业集中度提升呈现出边际加速趋势，中小券商以内生发展模式争先进位难度增大。

开源证券非银金融行业首席分析师高超解释道，在佣金率明显下降和全面注册制的大背景下，券商竞争转向专业化、综合化业务，头部券商具备综合业务优势，继而带来市占率的持续提升。此外，在差异化监管思路下，头部券商在创新业务资质等方面具有明显先发优势。

从顶层设计来看，监管层鼓励市场化并购，来做大业务规模。2019年11月证监会提出六条举措打造航母级证券公司，包括鼓励券商市场化并购重组。

近年来也出现了不少券业并购案例，比如天风证券收购恒泰证券30%股权，中信证券吸收合并广州证券等等。

券业并购的“鼻祖”当属中信证券。中信证券分别并购了金通证券、万通证券、广州证券、法国里昂证券等公司，上述公司分别改名为中信证券(浙江)、中信证券(山东)、中信证券(华南)、中信里昂证券，并成为了中信证券的全资子公司。中信证券通过外延式并购奠定和夯实了“券业一哥”的龙头地位。

“中信式”成功确实激励了不少后来者。但券业并购仍然是比较谨慎的，毕竟行业也有并购后影响力式微的案例。

王牌投行业务

本次拍卖中，民生证券34.71亿股股权被同行抢购，这部分股权约占民生证券总股本的30.30%。由于民生证券股权过于分散，因此拍卖的优胜者将顺势成为民生证券的第一大股东。

与此同时，济南中院评估后对这34.71亿股股权的起拍价定为58.65亿元，对应1.25倍PB估值。泛海控股一度质疑该评估价过低，不仅低于行业并购平均水平，而且未考虑股权变更背后第一大股东身份的溢价。

从以往案例来看，2020年民生证券引战增资时，泛海控股为谋求与上海市开展战略合作，向多家上海国资企业转让民生证券股权，彼时交易按1.19倍PB价格。2021年，泛海控股曾与武汉金融控股(集团)有限公司就民生证券股权转让达成初步意向并对外披露，意向交易价格接近2倍PB，后该笔交易因股权冻结而失败。

天风证券非银联席首席分析师周颖婕认为，1.25倍PB价格接近当前券商板块整体估值(1.21倍)与可比券商平均估值(东兴证券1.01倍、西部证券1.06倍、天风证券1.02倍、国联证券1.81倍、中银证券1.83倍)，考虑到此为第一大股东股权转让，估值具备一定性价比。

虽然估值“便宜”，但民生证券股权被抢购更多的是因为“稀缺”。从综合实力来看，民生证券整体排名仅跻身行业第35至第40名，但股权投行业务却跻身行业前十。投行是券商的传统主营业务，前十席位大多是头部券商，在全面注册制下投行业务的战略意义更加重要。

整体来看，民生证券在2017年至2021年营收排名从第48位提升至第31名，净利润从第56名提升至第35名，后三年民生证券营收增速、净利润增速均超过30%，业绩稳健增长。去年受市场行情影响，证券行业普遍业绩下行，2020年上半年民生证券仅实现营收16.6亿，同比下降31.7%；净利润4.3亿，同比下降31.2%。

投行业务方面，据中证协数据，民生证券2021年净资产排名行业第45位，投行业务收入却排名行业第8位。2020年、2021年、2022年连续三年股票主承销收入连续跻身行业第7位。截至3月13日，民生证券IPO储备项目56单，仅次于中信、建投、海通位于行业第4；保代人数304人，排名行业第6名。

如果券商通过外延式并购成为民生证券第一大股东，将迅速提升公司整体实力和业务排名。国君非银认为，2021年，浙商证券、东吴证券投行业务排名分列行业第17位、第20位，民生证券则位居行业第8位。二者与民生证券简单加总计算，投行业务排名均可跃升至行业第7位。

周颖婕认为，通过吸收兼并做大做强，可大幅提升净资本及综合实力。按照2021年数据简单相加，东吴证券净资本有望从第18名提升至第14名，浙商有望从第30名提升至第19名，为长期发展蓄势。

而如果国联证券拿下民生证券股权并成为第一大股东，根据2021年数据，其营收排名有望跻身行业第22或23位。

此外，截至2022年，民生证券拥有42家证券分公司及45家证券营业部，约半数营业部位于河南省。而参与民生证券股权拍卖的买家都在长三角地区，其财富管理业务均以东部沿海为根基，与民生证券的河南地域优势具备极强的互补性，利好未来发展。

（文章来源：证券时报）

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