如何“捕鱼”胜率更高?摩根士丹利华鑫基金何晓春:最好的介入时机是这个阶段

  • 商洛在线
  • 2023-05-15 08:01:50
  • 来源:券商中国
 

“投资是认知的变现,在长期深耕的熟悉海域‘捕鱼’胜率往往更高,好好把握住自己熟悉的、能够收获的部分就足够了。”摩根士丹利华鑫基金副总经理何晓春说。


(资料图片仅供参考)

在近来分化明显、风格较极致的市场中,何晓春时常会问自己三个问题:所投的行业发展有没有前景?选出的标的是不是行业里的优质公司?公司当前的估值是否合理?

反复思考验证之后,何晓春对自己的持仓更加有定力。从业20余年,历经期货、股票多市场,作为市场中少有的由期货高管转型到权益投资的基金经理,何晓春认为投资是一个着眼长期的职业,必须要有持续的表现,就像一场马拉松比赛,而不是百米冲刺。因而他在投资中一直践行着“知行合一”的原则,不投资自己不太了解的领域,不盲目追热点。

何晓春的投资框架从自上而下的产业研究角度出发,挖掘增长较快的战略性行业,再通过自下而上的基本面研究,筛选出有护城河的个股。对于正在发行的大摩优质精选混合基金,他表示,将在A股及港股通市场优选景气度向上赛道,把握产业趋势,结合当前市场,看好科技和高端制造行业。他在接受券商中国记者采访时指出,数据安全、能源安全、国防安全等安全需求在提升,对于相关的上市公司而言,政策支持有望进一步加大、市场空间将进一步打开,相关板块在未来较长时期内或保持较高景气度。

景气度较高的行业,投资胜率更高

券商中国记者:你是产业经济学博士毕业,投资中是否更看重产业景气度的比较?

何晓春:由于所学专业是产业经济学,在观察经济时会更多从产业视角出发,比如判断产业导入,培育,成长,成熟,衰退的周期阶段,以及通过在各产业之间进行景气度的比较,选择最优配置方向。

景气度投资依然是胜率比较高的一种投资思路,因为景气度较高的行业,公司盈利往往更好,投资收益的胜率会更高。我希望自己的盈利来源大部分来自于这个行业及公司的增长,也就是“价值的创造”。一看预期,二看变化,来寻找存在更确定成长性的标的。

券商中国记者:你此前在期货公司工作多年,这对于你的投资风格产生了哪些影响?

何晓春:我最早是从事商品期货、股指期货等的研究,也从事过期货交易,后来担任了管理岗位,看过很多期货市场上“赚得多亏得快”的案例。进入基金行业后,从事了一段时间的宏观策略研究,2012年开始做基金经理,逐渐认识到投资作为一个着眼长期的职业,必须要有持续的表现,就像一场马拉松比赛,而不是百米冲刺。为了实现可持续的业绩,就需要集中持有好的标的,并保持较长的持有周期,才能陪着公司成长,赚取公司价值提升的收益。

当然,中间可以适度地发挥自己之前做期货交易的一些优势,进行波段操作。我们的市场一直以来以散户交易为主,市场相对容易受到宏观政策、行业政策、公司事件等因素干扰,针对长期的核心持仓品种,通过波段操作能够一定程度上优化回报。比如以持仓的某只股票为例,早年它的业务利润还比较单薄,在季报公布前期股价容易下跌,但一旦销售数据超出预期,股价往往会迎来一波上涨,所以在长期跟踪下,熟悉核心标的波动规律后,就可以通过适当的波段操作来尽量放大收益。

券商中国记者:你认为择股和择时哪个更重要?

何晓春:择股比择时重要得多。选择一个好的行业,并且选择一个好的公司后,它可以穿越牛熊。当然它也需要足够高的天花板。

券商中国记者:对于个股的选择,你更看重哪些因素?

何晓春:首先是好的赛道,行业空间,行业的景气度,然后是公司的核心竞争能力、治理结构比较完善、管理层比较理性且具备前瞻性。其中会重点关注几个方面:公司在行业内地位,以及市占率、市场口碑;此外,还包括企业发展战略以及研发投入,这代表它未来的潜质。既要看到企业目前的赚钱能力,又要看到未来的成长性,才有可能给予高估值。其他的比如财务状况要关注现金流、毛利率、净利率、费用率、成本、负债率等等。但客观来讲并没有一个绝对的数额,因为随着行业不同、发展阶段不同,选取的标准也会动态调整。

最好的介入阶段是渗透率在10%-20%阶段

券商中国记者:你具体如何进行产业选择?怎么判断介入阶段?

何晓春:首先是自上而下寻找具有战略性价值的资产,所谓战略性就是对整体或者部分行业能够产生全局性的影响。确定重点方向后,利用外部的相关数据支持,每季度进行细分行业的景气度比较。通过连续两个季度或三个季度的观察,能够得出行业进入向上趋势的结论。

具体来说,进行产业选择包括对全市场行业增速、库存水平、库存周期、业绩增速、订单以及收入变化等各方面数据的跟踪,并与市场一致预期进行比较,从而判断行业的趋势和处在行业周期的何种阶段。

比如说,遵循这个思路,我比较早就重仓配置了新能源,根据业绩增长速度配置电池、锂矿等不同环节的潜力标的。

综合来看,最好的介入阶段是渗透率在“10%-20%”阶段。一方面,这个阶段的风险没有“0-10%”阶段那么高;另一方面,也能看到一定的盈利增速。这个时候会有更多的市场资本力量能达到一个共振,是投资性价比较高的一个阶段。

券商中国记者:在投资过程中,更看重胜率还是赔率?

何晓春:一般来说,投资渗透率0-10%的公司追求的是赔率,投资渗透率10%-20%的公司追求的是胜率。两相比较,胜率覆盖的公司会更多一些。若投资赔率较高的标的,则会采用分散的策略,降低投资组合的风险。

券商中国记者:最近我们看到新能源行业公司表现较为弱势,与整个行业渗透率提升、增速放缓是否相关?

何晓春:新能源行业公司今年以来整体表现较为弱势,核心问题来自:首先,相比海外国家,中国在新能源领域更具竞争力,过去几年海外需求快速增长,但欧美新能源政策重心开始转向本土化生产,市场担忧新能源企业的海外业务受到影响;其次,地缘政治的影响逐渐缓和,能源价格走势放缓,市场担忧储能行业需求下滑;再次就是对于行业增速放缓的担忧。但是,每个产业每个行业,在从0-1到1-10的过程中,增速可能都会出现下滑,但这并不意味着就没有太多机会,投资收益可能从“贝塔”转移到“阿尔法”上来,这中间是一个再平衡的过程。从行业发展的角度来看,开始阶段往往是“贝塔”收益更强,逐渐发展到后来就需要挖掘“阿尔法”收益,这本身就是一个很正常的产业发展轨迹。

对于新能源行业,这是一个拥有长产业逻辑的行业。从渗透率来看,新能源车、光伏、储能都是很有前景的领域。气候问题、减碳节能是全球目前为数不多的共识,发展新能源毋庸置疑是大势所趋,从中长期看依然存在比较大的发展机会。从标的来看,行业中依然存在一些很优质的公司,而且估值仍较为适宜,因此从这些角度来说,新能源仍然值得持有。

供应链安全需求提升,市场空间有望进一步打开

券商中国记者:你如何看待今年市场的投资机会?

何晓春:总体来看,今年的机会要比去年好。去年地缘冲突使得能源价格高涨,带给市场很大的影响,疫情和这些突发事件等影响行情的因素都有望在今年消除。不确定性因素代表着风险,今年大家都有一定预期,不会害怕不确定性因素带来的边际突然变化。疫情防控优化后,从餐饮、酒店、航空的相关数据来看,经济复苏的情况要比大家预期的好一点。地产板块随政策不断调整支持,也达到了一定效果。

从经济基本面来看,今年上市公司的盈利有望增长。从A股市场估值来看,无论纵向或横向比较都不算太高,仍存提升空间。流动性来看,市场处于边际宽松状态。尽管美联储的加息进程会带来一些扰动,但目前已处高位,我们还是能把握大的货币政策趋势。北上资金来看,流入资金量表现不错。

券商中国记者:你更看好哪些细分领域?

何晓春:结合当前市场环境,更看好科技和高端制造行业。其中,有两大趋势不容忽视:一是工程师红利带来国内制造业升级,二是关键行业供应链安全需求提升。

具体来看,微观层面上,“工程师红利”正逐步兑现,许多企业具备持续研发投入和产品创新能力,已经或正在形成核心竞争优势,效率提升、国产替代将会是制造业转型升级的主线。新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、节能与新能源汽车、电力装备、生物医药及高性能医疗器械等等产业都是重点发展的领域。

另外,数据安全、能源安全、国防安全等安全需求提升,对于相关的上市公司而言,政策支持有望进一步加大、市场空间进一步打开,相关板块在未来较长时期内保持着较高的景气度。比如,数据安全方面,近期成为市场焦点的人工智能就是这一主线的缩影,当前人工智能对各个产业的影响不亚于十年前的移动互联网,未来有望为我国制造业进一步赋能,长期发展空间巨大,值得重点关注。能源安全方面,我国要降低对进口能源的依存度,实现能源自主,发展清洁能源是优选道路,其中,光伏产业兼具清洁与经济双重属性,行业赛道广阔、成长空间大。国防安全方面,将重点聚焦在国内外存在较大差距的军工电子,以及导弹等细分方向。

(文章来源:券商中国)

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