光大证券:美国通胀加快下行 加息终点何时到来?

  • 商洛在线
  • 2023-01-14 10:00:14
  • 来源:光大证券研究

事件:

12月美国通胀加快回落,同环比数据均符合市场预期。12月CPI同比增 6.5%,前值 7.1%;季调后CPI环比 -0.1%,前值 0.1%;核心CPI同比增 5.7%,前值 6.0%;季调后核心CPI环比增 0.3%,前值 0.2%。

核心观点:


(资料图片)

12月美国通胀如期回落、下行速度加快,2月加息幅度有望进一步放缓至25bp.受此影响,美股、金价上涨,美元指数、美债利率回落。

但是当前美国通胀压力的缓解依然是结构性的,能源和二手车等耐用品价格趋势性回落,而住房等服务价格仍然维持韧性,尚未出现放缓态势。我们预计随着上半年通胀下行速度加快,3月或迎来加息终点,但年内降息概率偏低。

12月美国通胀如期回落,加息幅度有望进一步放缓

12月美国CPI同比自7.1%降至6.5%,连续6个月下降;核心CPI同比自6.0%降至 5.7%,连续3个月下降。其中,能源和二手车等耐用品价格持续下跌,而住房等服务价格仍然维持韧性,环比尚未出现放缓趋势。

12月,能源价格环比跌幅扩大至4.5%,上月跌幅为1.6%,连续两个月环比下跌,主要与石油减产预期转弱、需求前景回落有关;商品方面,二手车和卡车价格环比为-2.5%,上月为-2.9%,延续回落态势;核心服务方面,住房价格环比在上月回落至0.6%后,环比再度抬升至0.8%,依旧维持韧性;医疗护理服务价格环比在连续两个月转负后,回升至0.1%,可能与美国冬季疫情进入高峰,导致医疗需求增多有关。

通胀结构性回落背景下,年内降息仍较难期待

当前美国通胀回落趋势进一步明确,但通胀压力的缓解依然是结构性的,其衍生的结果可能是加息终点的提早到来,以及降息时点的延后。

一方面,能源价格走弱、商品价格趋势性下行,将带动美国CPI同比持续回落。预计一季度末CPI同比可能回落至5%以内,二季度末可能回落至3%附近。因此,伴随上半年美国通胀下行速度加快,或将于3月迎来加息终点,利率终点为5%。据CME FedWatch,3月迎来加息终点的概率上升至77%。

另一方面,住房价格粘性、劳动力市场缓慢降温,不仅意味着年内CPI同比难以回落至2%目标范围内,也在增加美国经济软着陆概率,使得美联储较难释放降息预期。

一则,尽管前期房价回落已经传导至新签租约价格,但CPI住宅价格环比仍处在高位,涨幅尚未出现放缓趋势,何时回落仍然具有不确定性。二则, 12月美国服务业薪资增速持续回落、非制造业PMI跌破荣枯线,指向服务需求开始降温。但是,鉴于居民超额储蓄尚在、居民偿债负担较低、劳动力供给刚性约束难解,将支撑消费慢速退坡。

风险提示:美国经济回落速度超预期;俄乌局势超预期发展。

(文章来源:光大证券研究)

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